2026/1/9

賣出跨式遇到急殺：從微台風險到小台等級的那一刻

這篇不是交易炫耀文，而是一次結構正確但需要精細處理的賣方實例。

如果你有在賣跨式、賣寬價差，這篇你一定會遇到同樣的情境。

一、交易背景

商品：台指選擇權
結構：次期高價差賣出跨式
價差：上下各 650 點
核心假設：

市場可能波動，但不太可能在短時間內結構性擊穿 650 點

這是一個典型的：

高勝率
吃時間價值（θ）
但必須嚴控尾端風險
的賣方策略。

二、關鍵事件：早盤急殺 400+ 點

開盤後不久，指數快速下殺 400 多點。

PUT IV 瞬間拉升
選擇權價格暴衝
市場情緒明顯進入「恐慌定價」

這時候，多數人的反應只有兩種：

被 IV 嚇到直接砍倉
看見 PUT 大漲，開始懷疑整個結構

但我做的是第三件事。

三、真正的判斷依據：不是漲幅，而是「價內距離」

我看的不是：

PUT 漲了多少
而是：
目前是否已進價內？
距離履約價還有多少點？

當下評估結果是：

PUT 仍在價內 200 點以上
結構尚未破壞，只是市場過度恐慌

在這個前提下，我選擇：

加賣一口同價位 PUT

這不是加碼賭方向，而是：

用更高的恐慌溢價，換取時間與結構完整性

四、盤中反轉：市場給的是「假恐慌」

隨後行情在盤中出現明顯拉回，最終反彈 500 多點。

這一段同時發生三件事：

PUT 與履約價的距離重新拉開
IV 開始回落（IV crush）
θ 開始快速對賣方有利

此時部位狀態為：

已實現損益：+500
未實現損益：約 +5000（含時間價值）

我選擇先平掉第一口，鎖定已實現獲利。

五、為什麼「進價內」會讓風險性質完全改變？

這裡是很多賣方忽略、但實務上最致命的一點。

當 PUT 還在價外時：

Delta 小
Gamma 低
整體風險 ≈ 微台等級

你賣的是：

時間 + 波動率

一旦跑進價內：

Delta 迅速接近 0.6 / 0.7 / 0.8
Gamma 明顯放大
每一小段行情都會讓 Delta 快速變化

風險性質會瞬間變成：

從「微台等級」，跳成「小台等級」

這時你已經不是在賣時間了，而是在：

裸扛方向性期貨風險

六、跑進價內時，正確的兩個選項

選項一：直接平倉（最乾淨）

適合情況：

已經吃到大部分 θ
IV 不再下
繼續撐只是在賭反彈

本質是：

把帳面獲利，換成風險歸零

選項二：用小台對沖（結構仍有價值時）

適合情況：

還沒到期
θ 還在
判斷只是過度延伸，而非趨勢反轉

實務重點只有一句話：

不是對沖口數，而是對沖 Delta

例如：

PUT Delta ≈ -0.7
實際風險 ≈ -0.7 口小台

那就用：

1 口小台多單先鎖住
等 Gamma 降低後再動態調整

這等於把：

選擇權 → 合成期貨
再慢慢抽時間價值

七、我給自己的紀律線

這次交易我給自己一個明確原則：

只要正式進價內，就不再裸扛賣方部位

因為：

價外賣的是時間
價內賣的是方向

而方向風險，必須用期貨等級的工具管理。

八、結語

這筆交易真正重要的不是賺多少，而是一件事：

你是否清楚自己現在承擔的是
「選擇權風險」
還是「期貨風險」

一旦搞清楚這個轉換點，
你就不會再被 IV、盤中急殺或帳面震盪牽著走。

結構沒壞，就管理；
結構壞了，就退出。

這才是賣方能長期活下來的原因。

[光通訊時代] - 不見蒼寰一流星，唯有光速傲疾風。