這篇不是交易炫耀文，而是一次結構正確但需要精細處理的賣方實例。
如果你有在賣跨式、賣寬價差，這篇你一定會遇到同樣的情境。
一、交易背景
-
商品：台指選擇權
-
結構：次期高價差賣出跨式
-
價差：上下各 650 點
-
核心假設：
市場可能波動，但不太可能在短時間內結構性擊穿 650 點
這是一個典型的：
-
高勝率
-
吃時間價值（θ）
-
但必須嚴控尾端風險
的賣方策略。
二、關鍵事件：早盤急殺 400+ 點
開盤後不久，指數快速下殺 400 多點。
-
PUT IV 瞬間拉升
-
選擇權價格暴衝
-
市場情緒明顯進入「恐慌定價」
這時候，多數人的反應只有兩種：
-
被 IV 嚇到直接砍倉
-
看見 PUT 大漲，開始懷疑整個結構
但我做的是第三件事。
三、真正的判斷依據：不是漲幅，而是「價內距離」
我看的不是：
-
PUT 漲了多少
而是： -
目前是否已進價內？
-
距離履約價還有多少點？
當下評估結果是：
PUT 仍在價內 200 點以上
結構尚未破壞，只是市場過度恐慌
在這個前提下，我選擇：
-
加賣一口同價位 PUT
這不是加碼賭方向，而是：
用更高的恐慌溢價，換取時間與結構完整性
四、盤中反轉：市場給的是「假恐慌」
隨後行情在盤中出現明顯拉回，最終反彈 500 多點。
這一段同時發生三件事：
-
PUT 與履約價的距離重新拉開
-
IV 開始回落（IV crush）
-
θ 開始快速對賣方有利
此時部位狀態為：
-
已實現損益：+500
-
未實現損益：約 +5000（含時間價值）
我選擇先平掉第一口，鎖定已實現獲利。
五、為什麼「進價內」會讓風險性質完全改變？
這裡是很多賣方忽略、但實務上最致命的一點。
當 PUT 還在價外時：
-
Delta 小
-
Gamma 低
-
整體風險 ≈ 微台等級
你賣的是：
時間 + 波動率
一旦跑進價內：
-
Delta 迅速接近 0.6 / 0.7 / 0.8
-
Gamma 明顯放大
-
每一小段行情都會讓 Delta 快速變化
風險性質會瞬間變成：
從「微台等級」，跳成「小台等級」
這時你已經不是在賣時間了，而是在：
裸扛方向性期貨風險
六、跑進價內時，正確的兩個選項
選項一：直接平倉（最乾淨）
適合情況：
-
已經吃到大部分 θ
-
IV 不再下
-
繼續撐只是在賭反彈
本質是：
把帳面獲利，換成風險歸零
選項二：用小台對沖（結構仍有價值時）
適合情況：
-
還沒到期
-
θ 還在
-
判斷只是過度延伸，而非趨勢反轉
實務重點只有一句話：
不是對沖口數，而是對沖 Delta
例如：
-
PUT Delta ≈ -0.7
-
實際風險 ≈ -0.7 口小台
那就用：
-
1 口小台多單先鎖住
-
等 Gamma 降低後再動態調整
這等於把：
選擇權 → 合成期貨
再慢慢抽時間價值
七、我給自己的紀律線
這次交易我給自己一個明確原則：
只要正式進價內，就不再裸扛賣方部位
因為：
-
價外賣的是時間
-
價內賣的是方向
而方向風險，必須用期貨等級的工具管理。
八、結語
這筆交易真正重要的不是賺多少，而是一件事：
你是否清楚自己現在承擔的是
「選擇權風險」
還是「期貨風險」
一旦搞清楚這個轉換點，
你就不會再被 IV、盤中急殺或帳面震盪牽著走。
結構沒壞，就管理；
結構壞了，就退出。
這才是賣方能長期活下來的原因。
